澳弘电子毛利率异于同行,少计提坏账准备不忘突击分红

2020-09-29 15:14:26    来源:权衡财经

文:权衡财经研究员 朱莉

编:许辉

截至2019年12月末,国内PCB上市公司有23家,内资企业为主,主营产品包括从单/双面板至高阶HDI的所有产品,专注于消费电子、通信、电源汽车电子、军工/航天、医疗/工控等各个领域。其中PCB厂商常州澳弘电子股份有限公司(简称:澳弘电子)地处长三角江苏省常州市,上海、南京一小时经济圈内。自2004年进军电子行业以来,其PCB产品已系列化,此次IPO于8月7号上会通过,拟募资8.88亿元,将用于与主业相关的募投项目和补充流动资金,并将于10月9号进行申购。

澳弘电子已然上会,但值得注意的是澳弘电子仍然面临很多问题待解决,股权集中,2年分红4.4亿元超3年净利润之和;业绩增速趋缓,毛利率高于同行平均数近6个点;坏账计提准备比例低于同行疑美化报表;供应商违规处罚不断,存在大量的员工社保应缴未缴等。

丈母娘和女婿合计持股超9成,2年累计分红4.4亿

杨九红直接持有公司58.7725%股份,陈定红直接持有公司25.1882%的股权;通过控制途朗投资、途阳投资间接控制公司9.3290%的股权,陈定红系杨九红女婿。两人合计直接及间接控制了93.2897%的股权。本次发行后,杨九红及陈定红直接及间接持股比例为69.9674%,仍居绝对控股地位。

2017年1月,澳弘电子将截至2016年12月31日未分配利润中的0.5亿元以现金方式向股东分配股利;海弘电子将未分配利润中的0.4亿元以现金方式向股东分配股利。2018年9月,澳弘电子将截至2017年12月31日未分配利润中的1.5亿元以现金方式向股东分配股利;海弘电子将未分配利润中的2亿元以现金方式向股东分配股利。

2年时间澳弘电子及子公司海弘电子累计分红金额4.4亿元,超过了三年的净利润之和,按照持股比例来计算,4.4亿元分红中的4.1亿元已在实控人的口袋落袋为安。然而澳弘电子2017-2019年的短期借款合计为2.2亿元,并且此次募资拟1.2亿元用于流动资金。一边是短期借款支出利息,又募集资金补充流动资金,一边却是报告期内突击大额分红。

值得权衡财经iqhcj注意的是澳弘电子对于海弘电子的收购,海弘电子2004年12月9日成立,由陈定红、杨九红共同出资,注册资本350万元,杨九红占注册资本的70%;陈定红占 30%。2018年10月18日,澳弘有限向海弘电子增资3,150万元,增资价格按每注册资本1元,增资完成后海弘电子注册资本3,500万元,澳弘电子持有海弘电子90.00%的股权,原股东杨九红持有海弘电子7.00%的股权、原股东陈定红有海弘电子3.00%的股权。仅仅两个后的12月17日,澳弘电子以 2,298.06万元收购杨九红所持海弘电子7.00%的股权,以984.88 万元收购陈定红所持海弘电子 3.00%的股权,澳弘电子支付现金3,282.94 万元,收购价格为每注册资本9.38元,本次股权转让完成后,海弘电子成为澳弘电子的全资子公司。然而实际上海弘电子实际控制人还是杨九红、陈定红,但是如此操作一番,如同从左口袋换到右口袋一样,但二人却合计套现三千多万元。两个月的时候,收购标的海弘电子的市值发生如此大的变化,势必也影响到收购方澳弘电子的估值;如此操作,中小股东的利益又如何呢?投资人是否能理清此中的道道?

据建设项目竣工环保验收报告,海弘电子的单面板产能在2019年或已达到400万平方米,招股书披露为300万平方米,相差25%的产能使得海弘电子的实际价值更为人不解。

 

澳弘电子主要从事印制电路板(Printed Circuit Board,简称 PCB)研发、生产和销售,生产的 PCB 产品包括单面板、双面板和多层板等,主要应用于家电、电源、能源、工业控制、通信和汽车电子等领域。

澳弘电子生产的PCB产品主要用于家电行业,2017-2019年公司家电行业用PCB产品销售占比分别为88.48%、87.31%和86.29%,家电企业客户包括海尔、海信、美的、奥克斯、小天鹅、荣事达等,以及 BSH(博西华)、LG(乐金)、Whirlpool(惠而浦)。

澳弘电子2017-2019年营业收入分别为8.03亿元、8.37亿元和 8.45亿元,2017-2019年同步增长4.23%、0.1%,增速下滑;根据 Prismark的统计数据,2018年全球PCB行业总产值达到623.96亿美元,同比2017年增长6%。根据 Prismark 的预测数据,预计2019年全球PCB总产值达637.27亿美元,同比增长2.1%;预计到2023年全球PCB总产值达747.56亿美元,2018-2023年全球PCB总产值年复合增长率将达3.7%。澳弘电子的业绩增速明显落后于PCB行业的增速。窥豹一斑,澳弘电子生产管理能力、产品质量和技术水平,由此可见稍显不足。不过澳弘电子营收跟行业逆反,毛利率和净利润却异常于同行。

2017-2019年澳弘电子各期净利润分别为 1.03亿元、1.07亿元和 1.24亿元,同比增长3.88%、15.88%,澳弘电子的毛利率变动趋势却异于同行。2017-2019年澳弘电子的主营业务毛利率处于同行业较高水平分别27.16%、27.07%和27.37%,2017年和2018年澳弘电子的同行业可比上市公司平均数为21.3%、21.65%,高出同行平均数近6个点。

其中涉及到利润,澳弘电子2017-2019年获得的政府补助金额分别为68.64万元、783.91万元、1,126.04万元;2017年净利润为1.03亿元,其中合并的子公司海弘电子2017年末净利润为4,665.58万元,占当年净利润的比例约为45%。或许这正是澳弘电子区别同行的地方,如此高的占比,可持续性或难保证。

坏账计提准备比例低于同行

2017年末、2018年末和2019年末,澳弘电子应收账款余额分别为2.23亿元、2.04亿元和2.34亿元,占营业收入的比例分别为27.83%、24.32%和27.75%,应收账款增加。2017-2019年澳弘电子的应收账款的主要账龄在1年以内,按照账龄划分,澳弘电子1年以内的应收账款账面余额分别为2.22亿元、2.03亿元、2.33亿元,占同期营收账款账面余额的比重分别为99.38%、99.5%、99.53%。

然而权衡财经iqhcj注意到澳弘电子1年以内应收账款坏账准备计提比例却低于同行平均值。对于1年内的应收账款,2017-2019年澳弘电子计提的坏账准备比例分别为3.27%、3.35%、3.42%,坏账准备分别为731.22万元、680.91万元和802.57万元。

同行业可比上市公司的平均值为4.14%,可比公司中除了依顿电子、广东骏亚、世运电路之外,多数可比上市公司1年内应收账款坏账计提比例均为5%。

按照多数同行业可比上公司的计提5%计算,2017-2019年澳弘电子应收账款需多计提的坏账准备分别为385.8万元、336.6万元、369.7万元,占同期净利润的比重分别为3.75%、3.15%、3%。对于1年内的应收账款,澳弘电子计提的坏账准备比例低于同行,会计政策或过于宽松,涉嫌"美化"报表。

同时值得权衡财经iqhcj注意的是2017年末、2018年末和2019年末,澳弘电子逾期账款分别为138.73万元、101.82万元和110.61万元,占应收账款余额的比例分别为0.62%、0.50%和0.47%;期后回款金额分别为2.20亿元、1.95亿元和0.79亿元,回款比例分别为98.60%、95.77%和33.89%。2019年末的回款或并不理想。

 

权衡财经iqhcj注意到澳弘电子的多名供应商及外协供应商涉及违法违规、被列为失信被执行人等各种问题。澳弘电子的前五大供应商之一南亚电子材料(昆山)有限公司向澳弘电子提供覆铜板、半固化片,2017年、2018年贡献的采购金额分别为5458.95万元、2481.47万元。权衡财经查天眼查显示,此供应商可谓问题诸多(如下图)历史行政处罚9次,环保处罚8次。

澳弘电子的多家外协供应商也存在不少问题,其中2017年至2019年澳弘电子的第一大外协加工供应商苏州康博电路科技有限公司,贡献采购金额分别为3721.43万元、3787.75万元、3911.32万元,然而2020年4月9日被常熟市人民法院立案,列为被执行人,执行标的19,670元。

除此之外,澳弘电子另一外协供应商江苏高瀚电路科技有限公司于2018年因单位总排放口采样、监测、外排废水中ph值排放浓度不符合国家排放标准,被责令改正违法行为罚款10万。还有苏州市吴通电子有限公司则在2018年因违反《中华人民共和国特种设备安全法》受到苏州市相城区市场监督管理局处罚。

另外还值得注意的是澳弘电子2016年劳务派遣人数占用工总量的比例高达50%,严重违反了劳务派遣用工不得超过10%的相关规定,2016年至2019年,社保应缴未缴员工数量分别为199人、628人、479人、182人,占应缴人员比例分别为39.64%、66.24%、50.00%、19.80%,澳弘电子还存在大量的员工社保应缴未缴。

澳弘电子已然过会,也即将进行申购,但是如此这些问题或并不会随着上市而得到解决,要想得到长期的可持续的发展,澳弘电子或许还需谨慎前行,加强自身竞争力,供应商的筛选,不断加强经营管理的规范性,未来投资者是否认可澳弘电子会在股价上体现,权衡财经iqchj和大家一起关注。

来自:权衡财经 编辑:JF143

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