赣锋发债价值分析

2019-07-04 17:00:15 来源：和讯名家

摘要

从赣锋转债的平价、发行规模来看，济川、金禾等转债比较相近。公司作为全球最大金属锂生产商市占率稳固，通过参股国外矿企赢得充足原材料,可灵活外采平抑成本波动，整体基本面较好;本次募投项目用于拓展产品线，有助于公司释放产能，业绩弹性较强。公司当前股价处于高位，估值较合理，股价弹性较大。

对标济川转债当前价位107.71元，转股溢价率15.9%，我们认为赣锋转债估值应在[8%,12%]区间，价位在[104,108]元，中枢为106元。若上市前正股未有较大波动，破发概率不大。

1、发行要点

债券代码：“128028”，简称：“赣锋转债”;

配售代码：“082460”，简称：“赣锋配债”;

申购代码：“072460”，简称：“赣锋发债”;

股权登记日：12月20日，股东配售及网上申购日：12月21日;

单账户申购上限1万张，每手(10张)为一个申购单位;

股东配售比例：每股配售1.2731元转债金额;

转股价：71.89元/股。

2、条款分析

2、条款分析

债底78.04元，YTM为1.64%。赣锋转债发行期限6年，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.0%、第五年1.5%、第六年1.8%，到期赎回价106元（含当期利息），对应的YTM为1.64%。债券信用等级为AA/AA（联合信用），按照2017年12月18日6年AA级企业债到期收益率6.00%计算，债底价值在78.04元。

债底78.04元，YTM为1.64%。赣锋转债发行期限6年，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.0%、第五年1.5%、第六年1.8%，到期赎回价106元(含当期利息)，对应的YTM为1.64%。债券信用等级为AA/AA(联合信用)，按照2017年12月18日6年AA级企业债到期收益率6.00%计算，债底价值在78.04元。

平价为96.45元，对流通盘稀释率2.57%。赣锋锂业(002460,股吧)12月18日收盘价为96.45元，初始转股价为71.89元，初始转股价值96.45元。赣锋转债的发行规模为9.28亿元，如果以初始转股价71.89元转股，对公司流通盘的稀释率为2.57%。

各条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、80%;赎回条款为转股期内，15/30、130%、面值+当期利息;回售条款为30/最后两年，70%,面值+当期利息，各条款中规中矩。

3、上市定价分析

预计赣锋转债的上市价格在[104,108]元，中枢为106元。本次赣锋转债发行规模9.28亿元，初始平价为96.45元。赣锋锂业当前基本面如下：

公司主要从事锂金属全产业链系列产品的研发、生产和销售，产品有金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂和丁基锂等，主要应用于新能源、新材料和新医药等国家战略性新兴产业。2017年前三季度营收、归母净利分别为28.42亿、10.04亿，同比增长40.51%、106.57%。业绩增加主要得益于产能逐步释放，上游原材料充足。

新建项目扩大产能，股权激励带动长久增长。作为是全球最大金属锂生产商，公司2017年总产量折算成碳酸锂约4万吨，其中金属锂、碳酸锂市占率分别为50%、23%。此次募投项目达产后，将年增6亿瓦时锂离子动力电池产能、0.9万吨电池级碳酸锂产能以及2万吨氢氧化锂产能，进一步抢占市场份额。今年10月，公司发布股权及激励计划，考核指标包括2017-2020年净利润增速不低于150%、330%、460%和570%。此举为公司注入长期性发展动力，稳固行业地位。原材料供不应求价格上涨，公司积极外采应对风险。下游锂电池需求激增，但锂的开采周期较长，市场供应紧张。相较于14年，16年锂辉石、卤水、工业级碳酸锂的平均采购价格分别增长33.59%、146.86%、118.92%。公司原材料占生产成本的比例在70%~80%，采购成本逐年上涨的对利润水平影响较大。另外，锂加工行业集中度高，Rockwood 、FMC、SQM、天齐锂业(002466,股吧)和赣锋锂业，共占80%市场份额，各家竞争激烈。对此，公司积极对外采购并收购相关企业股份，包括爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权、阿根廷Mariana卤水矿80%股权等。参股公司RIM的Marion矿山已于今年2月顺利投产，进展超预期。充足的原材料资源成为公司核心竞争力之一，17年三季度毛利率高达37.59%，环比增长10.07%。

目前公司市值为502亿元，股价在68.75元左右，市盈率(TTM)37.51x。相较于有色金属行业平均值42.85x、天齐锂业的28.55x(总市值578亿元),估值水平较合理。60日、90日、120日年化波动率分别为49.38%、49.85%、54.92%。发行规模较小，条款适中，转股价高于最新收盘价(12月18日)。本次可转债规模9.28亿元，相对规模较小，票面利率及补偿利率设计适中，较其他转债无明显差异，转股价格71.89元/股高于12月18日的收盘价格。

从赣锋转债的平价、发行规模来看，济川、金禾等转债比较相近。公司作为全球最大金属锂生产商市占率稳固，通过参股国外矿企赢得充足原材料,可灵活外采平抑成本波动，整体基本面较好;本次募投项目用于拓展产品线，有助于公司释放产能，业绩弹性较强。公司当前股价处于高位，估值较合理，股价弹性较大。对标济川转债当前价位107.71元，转股溢价率15.9%，我们认为赣锋转债估值应在[8%,12%]区间，价位在[104,108]元，中枢为106元。若上市前正股未有较大波动，破发概率不大。

4、中签率分析